特稿与综述

• 国际化商品期货价格发现及影响力的实证研究

  高辉;高文玉;

  本文采用协整相关理论及GARCH类模型研究国际化商品期货(原油、20号天然橡胶、低硫燃料油、国际铜、集运指数(欧线))的价格发现功能与价格影响力。实证研究发现，本文选取的五种国际化期货均具有较强的价格发现功能；原油期货价格国际影响力强于阿曼原油，弱于布伦特与WTI原油期货价格；20号天然橡胶期货国际影响力超过日本东京橡胶期货价格；低硫燃料油期货与航运指数期货价格具有一定限度的国际影响力；国际铜的国际影响力相对较弱；除集运指数外国际化商品期货与国外对应有影响力的商品期货之间均存在长期强弱不同的协整关系。短期来看，除集运指数外国际化商品期货对国外对应的有影响力的商品期货均存在不同滞后期的显著影响；国内外商品期货之间存在风险波动溢出的非对称性，国外对应的有影响力的期货市场的投资者比国内国际化商品期货市场具有更强的风险偏好，因此通过国外对应期货市场进行投资比国内具有更大风险。国内五个国际化期货品种推出时间还比较短，但是其收益率水平和波动性在全球市场已经具有一定的示范作用，具有强弱不同的国际定价能力及影响力。因此，需要在推出国际化品种、形式及跨境监管等方面不断努力，进一步推动国内期货市场国际化，从而不断提升国际化商品期货的国际影响力。

  2025年05期 No.256 4-21页 [查看摘要][在线阅读][下载 929K]
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前沿

• 人民币汇率变动对中国对外直接投资效率的影响研究——基于PVAR模型的实证分析

  刘晓寒;

  本文基于2002—2022年中国对外直接投资的相关数据，运用系统广义矩估计和PVAR模型，检验人民币汇率变动对中国对外直接投资效率的影响。研究结果表明：(1)由于相对财富效应和生产成本效应，人民币汇率升值对中国对外直接投资效率有正向影响，反之则相反；(2)当汇率波动剧烈时，不同于人们的惯性判断，中国对外直接投资效率反而会提高，在一定程度上说明中国资本在海外投资方面具有风险偏好。因此，在当前国际局势不确定因素增加、风险聚集趋势突出、人民币汇率多变的背景下，中国应优化对外直接投资结构并积极推进人民币汇率市场化改革，加强跨境流动监管和汇率风险监管，积极参与国际金融监管合作，以保证人民币汇率的稳定和对外投资效率的提高。

  2025年05期 No.256 22-29页 [查看摘要][在线阅读][下载 884K]
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• 财富管理转型背景下证券公司竞争力的提升策略

  王丽丽;

  随着中国经济的发展和财富管理需求的增加，证券公司正加速从传统经纪业务向综合财富管理服务转型。数字化技术的引入，尤其是大数据和人工智能的应用，提升了证券公司服务的个性化和高效性。本文分析了证券公司在财富管理转型过程中面临的机遇与挑战，探讨了提升其竞争力的关键策略，包括优化业务结构、加快数字化转型、加强风险管理以及提升客户服务等，这些策略有助于证券公司增强市场竞争力，以应对日益复杂的市场环境。

  2025年05期 No.256 30-35页 [查看摘要][在线阅读][下载 849K]
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期货与衍生品

• 平稳时间序列分析在黄金价格预测中的应用

  周瑞铭;张艳慧;

  黄金作为目前世界上最主要的贵金属，预测黄金价格走势对于政策制定者和投资者来说都极其重要。黄金价格的时间序列分析一直是金融研究领域的重要课题，本文选取2022年1月21日至2023年12月15日伦敦黄金现货周收盘价为研究对象，通过平稳时间序列分析和R语言编程，建立了拟合模型并对未来黄金价格走势给出了预测，为预测黄金市场的横盘波动提供了一种时间序列分析方法，可用来评估投资回报以及应对经济、政治风险。

  2025年05期 No.256 36-41页 [查看摘要][在线阅读][下载 900K]
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• 基于LSTM的螺纹钢期货价格研究

  郭少杰;

  本文应用长短期记忆网络模型(LSTM)研究螺纹钢期货价格，即研究“过去20天每日价格”与“未来5天每日价格”之间的关系。利用Optuna优化框架对LSTM模型进行多轮训练和超参数优化，获得最优模型。最优模型能很好地拟合“过去20天每日价格”与“未来5天每日价格”之间的关系，解释能力强，拟合优度高，泛化性能好，误差小，模型能够很好地反映螺纹钢期货价格的走势和方向，对投资操作具有重要的参考价值。

  2025年05期 No.256 42-49页 [查看摘要][在线阅读][下载 875K]
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期权研究

• 三项式领口期权策略在套期保值中的应用研究

  朱陈元;

  与传统套期保值工具不同，三项式领口期权策略因其借助期权非线性损益结构特点，不仅可以通过复杂的期权组合头寸来规避现货价格涨跌风险，还可以保留标的价格往有利方向变动的部分收益。在套期保值操作中，对冲相应的现货头寸风险敞口后，可以达到为现货多头锁定上涨收益、提供下跌区间保护或者为现货空头锁定下跌成本、提供上涨区间保护的效果。三项式领口期权策略优点明显，其可以借助对标的行情顶底的预判，通过搭建一个三腿组合期权策略来降低权利金支出成本，提高资金使用率。而这正是大多数企业在运用普通期权策略套期保值中最大的痛点，尤其是标的物波动率较高的商品，企业付出较多的权利金支出也无法覆盖其在现货价格波动中的损失。本文研究三项式领口期权策略的理论原理、操作模式以及运作特点，同时结合相关案例分析，给出在大宗商品领域套期保值策略的优化建议。

  2025年05期 No.256 50-57页 [查看摘要][在线阅读][下载 864K]
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证券市场

• IPO保荐失职的动因及其后果探究——以东吴证券为例

  冯艳敏;刘方;

  东吴证券因在国美通讯非公开发行股票保荐业务中未勤勉尽责，暴露出保荐机构保荐失职。IPO保荐失职的内部动因在于保荐机构执业质量不高，外部动因则因监管追责力度不足、被保荐单位财务造假等，最终导致东吴证券业绩下滑与国美通讯摘牌、投资者信心不足。因此，为防范IPO保荐风险、完善资本市场中介机构责任机制，需要从提升保荐机构执业水平、强化监管追责等方面着手，遏制保荐失职行为，确保保荐机构切实履行资本市场“看门人”职责，保障证券市场健康发展。

  2025年05期 No.256 58-64+35页 [查看摘要][在线阅读][下载 868K]
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• “言行一致”还是“言过其实”?——关于CSR报告文本可信度的研究

  廖成赟;吴娴敏;

  2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,文中提出提高信息披露质量、提升公司治理水平是促进资本市场健康稳定发展的必经途径。因此，企业所披露的文本报告质量也成为学术界亟待深入研究的问题。本文选取2010—2022年A股上市公司为研究对象，基于非结构化的文本信息，从信息增量和印象管理两个角度，探究企业社会责任(CSR)报告净语调与企业未来社会责任表现之间的关系，进而判断CSR报告的可信度。研究发现，CSR报告净正面语调与企业未来社会责任表现呈显著负相关，且产品市场竞争程度在CSR报告语调和企业未来社会责任表现中起调节作用；进一步分析发现，经第三方机构审验的CSR报告可信度较高；而提高企业CSR报告的可读性，会抑制管理层进行语调操纵的机会主义，进而提升企业未来社会责任水平。研究结论表明了企业披露的CSR报告信息含量的可信度较低，这对我国监管部门合理规范企业社会责任披露具有重要意义。

  2025年05期 No.256 65-77页 [查看摘要][在线阅读][下载 893K]
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• 股份回购宣告与隐藏动因探究——以歌尔股份为例

  许艳;蒋飞翔;

  本文以歌尔股份作为案例企业深入探讨股份回购的动因。通过详细剖析歌尔股份的回购行为，发现企业在进行股份回购时涉及多重动因，包括公开宣告的动因以及潜在的隐藏动因。歌尔股份在其公开声明中指出，股份回购的主要目的是用于实施股权激励计划或员工持股计划。然而，本文进一步分析发现，除了公开宣称的目的外，歌尔股份还存在如促进可交换债券转股、配合大股东减持并向高管输送利益等隐藏动因。通过对歌尔股份回购案例的具体分析，有助于更全面地掌握企业股份回购的实际动因及其对企业治理和市场表现的影响。

  2025年05期 No.256 78-82页 [查看摘要][在线阅读][下载 840K]
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法规及监管

• 新《证券法》下内幕交易犯罪主体认定范围厘清

  刘卫;周曾艺灵;

  新《证券法》第五十一条虽扩大了内幕信息知情人的主体范围，却仍然未能解决司法实践中犯罪主体认定范围差异以及概念解释不清等问题，造成同案异判、同案异罚的情况屡有发生。当前实践中有关内幕交易主体的认定争议，实质上源于《刑法》、司法解释与《证券法》相关条文背后所蕴含的立法理念冲突。在内幕交易犯罪主体认定上，依据信赖关系理论划定的主体规制范围过于狭窄，依据平等获取理论划定的主体范围又过于宽泛，有加重公民注意义务之嫌。我国司法机关宜基于信息私取理论，结合主客观相一致的定罪原则，将传统信赖关系主体和间接获取内幕信息的人员纳入《刑法》第一百八十条的规制范围，同时对偶然被动获取内幕信息并利用其获益的行为人做出无罪处理。

  2025年05期 No.256 83-89页 [查看摘要][在线阅读][下载 866K]
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• 关联交易在证券交易二级市场的规制

  季玥廷;徐平凡;彭涛;

  二级市场股票关联交易作为证券市场治理的重要课题，其规制效果直接关系到市场秩序和投资者权益保护。相较于传统关联交易，股票关联交易呈现交易权益复合、影响范围广、上市公司缺乏表决权等特点，而现有规制框架在关联关系认定、信息披露、股东透明度等方面存在明显不足。例如，以仁东控股和万科股权之争为代表的实践案例，表明不当的股票关联交易往往引发流动性停滞、价格波动、经营不稳等问题，损害中小投资者利益。针对这些问题，应当完善法律法规、强化信息披露、明确法律责任、健全救济机制，构建更加完善的证券市场关联交易监管体系。

  2025年05期 No.256 90-94+96页 [查看摘要][在线阅读][下载 849K]
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• 《中国证券期货》2025年栏目设置与重点选题

  <正>《中国证券期货》创刊于1993年,是横跨证券、期货两大领域的全国性证券期货综合性专业金融刊物,国内统一连续出版物号为CN 11-3889/F、国际标准连续出版物号为ISSN 1008-0651,系中国人文社会科学期刊AMI综合评价核心期刊(扩展版)、中文社会科学引文索引来源期刊、中国学术期刊综合评价数据库来源期刊、中国学术期刊(光盘版)电子杂志社统计源期刊、《中国核心期刊(遴选)数据库》收录期刊。

  2025年05期 No.256 2页 [查看摘要][在线阅读][下载 514K]
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• 《中国证券期货》投稿要求

  <正>尊敬的作者，感谢您对《中国证券期货》的信任与支持，欢迎踊跃赐稿。为了推进我国社会科学研究的学术规范和学术期刊的标准化、规范化建设，本刊按照我国《出版管理条例》及国际、国内学术论文编排规范，对投递稿件做出如下要求，请各位作者严格对照完成稿件撰写。

  2025年05期 No.256 95-96页 [查看摘要][在线阅读][下载 750K]
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