前沿

• 极端天气下的资本市场反应研究——以汽车零部件制造行业为例

  史金艳;朱芮欣;刘艺洋;

  全球极端天气事件频发,对制造业企业的资产安全与生产运营构成威胁,并影响资本市场稳定性。汽车零部件制造行业产业链复杂、沿海布局集中,受气象灾害影响尤为显著。本文基于2006—2024年中国汽车零部件制造行业A股上市公司数据,研究极端天气冲击下的资本市场反应。研究发现,资本市场对企业遭遇极端天气表现出显著负面反应,主要源自投资者对受灾企业资产损失的高预期,而非源自投资者对企业受灾后运营效率下降的高预期。异质性检验表明,资本市场对从业人员规模小、管理层气候风险关注度低的企业反应更强烈;《巴黎协定》颁布后,市场对气候风险敏感性上升。本文结论有望为制造业企业完善气候风险管理、资本市场健全风险定价机制提供实证依据与政策启示。

  2026年01期 No.258 4-15页 [查看摘要][在线阅读][下载 935K]
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• 绿色金融与能源市场的波动联动研究——基于多尺度TVP-VAR分析

  刘剑锋;蒋瑞波;

  本文基于WTI原油与中国绿色债券市场的收益率数据,结合GARCH模型、离散小波变换与TVP-VAR频域溢出模型,分析两者在多尺度下的波动联动关系。结果表明,原油市场波动显著高于绿色债券,二者在中期时间尺度内存在一定的联动性,可能反映市场资金配置或宏观预期调整下的同步反应;而长期因果关系整体不显著,符合原油市场由供需和基本面主导的特征。频域分析显示,中期溢出效应较为活跃,但主要体现为结构性和间接联动。研究揭示了绿色金融市场在特定宏观阶段可能通过非直接渠道对能源市场形成扰动,为理解跨市场联动提供了有益参考。

  2026年01期 No.258 16-25页 [查看摘要][在线阅读][下载 1495K]
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期货与衍生品

• 时频视角下生猪与饲料粮期货市场间风险溢出效应研究

  张秀丽;李伟;

  本研究基于TVP-VAR-DY与TVP-VAR-BK两类溢出指数模型,系统分析了生猪与饲料粮期货市场之间在时域与频域维度上的风险溢出效应,并进一步构建了跨市场风险传导的网络结构,用以揭示其动态演化路径。实证结果显示,生猪与饲料粮期货市场间存在明显的风险溢出效应,具有时间变化特征,并且在突发性极端事件背景下尤为显著。两类市场间的风险溢出关系主要集中在高频区间,呈现较强的短期波动特征。在时域和频域划分下,豆粕与菜粕通常是风险的主要输出源,而生猪市场则多为风险接收方。此外,在系统风险溢出的结构上,跨市场的风险往往沿着“豆粕与菜粕→玉米→生猪”的链式结构路径逐步传递。

  2026年01期 No.258 26-35页 [查看摘要][在线阅读][下载 1488K]
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• 基于收益法与模糊实物期权的碳中和债券价值评估

  何思思;廖羚;李丹瑶;

  在全球气候变化的严峻挑战下,碳中和债券作为绿色金融创新工具,对促进低碳转型和资本优化配置发挥着重要作用。由于市场起步晚,相关政策和法规不完善,导致市场流动性和投资关注度不足,而科学合理的评估模型,能够准确反映碳中和债券的特殊价值,对于提升市场活力,引导资金流向低碳项目加速碳中和进程具有重要意义。本文将收益法与模糊实物期权模型相结合,首先运用ARMA-GARCH模型对波动率进行修正,接着在实物期权模型中引入模糊数学,以考虑市场的不确定性和风险,从而构建了模糊实物期权模型。此外,本文以中国南方电网有限责任公司2024年度第一期绿色中期票据(24南电GN001)为例,对碳中和债券的价值进行了评估。研究结果显示,通过收益法评估的债券普通部分价值为100.0573元,期权部分价值通过B-S模型和模糊实物期权模型评估分别为2.3526元和12.6995元,表明碳中和债券价值可能被市场低估。

  2026年01期 No.258 36-44页 [查看摘要][在线阅读][下载 947K]
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证券市场

• 碳市场、股票市场与债券市场的动态联动性研究——基于ARMA-GARCH-COPULA模型与政策冲击视角

  蒋春艳;吴蒙;王建;

  本文采用ARMA-GARCH模型与Clayton Copula方法,系统探讨了全国碳排放权交易市场与股票、债券市场之间的动态联动性及风险传导机制。基于2021年8月至2024年12月的日度数据,本文研究发现:(1)碳排放配额价格波动显著影响股票和债券市场收益率,且在价格上行阶段表现出更强的负向冲击;(2)碳市场与金融市场间存在明显的下尾依赖关系,在极端风险情境下三者易发生同步下跌;(3)政策冲击显著强化了三市场之间的动态联动性与风险共振效应。本文进一步结合代表性政策事件进行事件分析,验证了政策在放大跨市场风险溢出中的关键作用。基于研究结果,提出加强跨市场风险监测、推进碳金融工具创新、优化投资组合配置及完善政策沟通机制等政策建议。

  2026年01期 No.258 45-53+62页 [查看摘要][在线阅读][下载 1294K]
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金融市场

• 央行数字货币的诞生、性质与影响:文献综述

  周凤仪;孙宁华;

  随着分布式共识的流行以及区块链、加密算法等技术的成熟,数字货币成为货币形态的新突破,各国央行纷纷入局,推出以国家名义背书的高信用的央行数字货币,为数字货币的发展注入新动力。本文首先梳理数字货币的发展历程以及过渡到央行数字货币的动机,然后分类介绍各类央行数字货币的性质界定。总的来说,央行数字货币可以定义为以国家信用背书的央行发行并管控的官方货币数字化形式。同时,本文横向对比不同国家央行数字货币的发行方案,以及纵向对比数字货币与传统货币的冲突,进一步就央行数字货币对货币供给系统、金融系统、宏观经济的影响做了整理探究,以期为央行数字货币政策的制定和执行提供理论支持。

  2026年01期 No.258 54-62页 [查看摘要][在线阅读][下载 828K]
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• 网络效应视角下金融机构风险溢出:促进还是缓释?

  邓晶;侯浩一;杨晨曦;刘诚;

  金融机构风险传染分为直接风险传染和间接风险传染,关联性在为风险传染提供了条件的同时也可能抵御风险。综合考虑直接和间接风险溢出效应对于准确识别关联性的作用机制,避免高估或低估机构系统重要性具有重要意义。本文采用上市金融机构数据,使用改进的投入产出分析方法,综合考虑风险传染过程中的直接风险和间接风险溢出,基于尾部风险网络模型,对关联性的作用和系统重要性进行研究。研究发现,同一行业内机构的关联性主要表现为促进作用导致的系统性风险升高。本文为系统性金融风险的宏观审慎监管提供了新视角和新证据。

  2026年01期 No.258 63-79页 [查看摘要][在线阅读][下载 1810K]
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• 数字金融、企业研发投入与创新绩效

  肖丽华;杨凤仙;张绍合;

  本文基于中国数字金融指数与上市公司2011—2022年的面板数据,利用中介效应模型探究数字金融对企业创新的影响。研究发现,中国数字金融发展有利于促进企业创新绩效,数字金融覆盖广度指数对企业创新绩效的影响不显著,数字金融使用深度指数和数字化程度指数对企业创新绩效的影响更为显著。研发投入在中国数字金融促进企业创新绩效中起中介作用,数字金融通过提高企业研发投入,进而促进企业创新绩效的提升。中国数字金融对企业创新绩效的影响,存在地区、行业与企业性质异质性。中国数字金融对中西部企业创新绩效的影响大;无论是在高新技术行业还是其他行业,数字金融对企业创新绩效均存在显著性影响;相较于其他企业,数字金融对国有企业创新绩效的影响更为显著。中国政府应充分认识数字金融促进企业创新绩效的作用与机制,制定有针对性且具有差异化的地区、行业、企业性质发展政策,在发展数字金融的同时,助力数字金融对企业创新绩效的促进。

  2026年01期 No.258 80-89页 [查看摘要][在线阅读][下载 766K]
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法规及监管

• 保荐人合理信赖制度的适用分析与启示

  付小丽;

  我国长期遵循的保荐人“牵头责任”模式,实践中常被误读为保荐人承担兜底保证责任。早期司法和监管实践中,保荐人难以基于对证券服务机构专业意见的合理信赖而成功免责。近年来,保荐人合理信赖制度得以正式确立。本文旨在系统梳理合理信赖制度在我国的演进以及合理信赖制度确立以来的实践适用,通过案例分析关注适用实践中存在的困境及难点并结合成熟资本市场的经验比较,提出相关建议,以期未来能够适度放宽保荐人合理信赖抗辩。

  2026年01期 No.258 90-96页 [查看摘要][在线阅读][下载 679K]
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• 《中国证券期货》2026年专题设置与重点选题

  <正>《中国证券期货》创刊于1993年,是横跨证券、期货两大领域的全国性证券期货综合性专业金融刊物,国内统一连续出版物号为CN11-3889/F、国际标准连续出版物号为ISSN 1008-0651,系中国人文社会科学综合评价AMI扩展期刊、中文社会科学引文索引来源期刊、中国学术期刊综合评价数据库来源期刊、中国学术期刊(光盘版)电子杂志社统计源期刊、《中国核心期刊(遴选)数据库》收录期刊。

  2026年01期 No.258 2页 [查看摘要][在线阅读][下载 592K]
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